拉夏貝爾（603157.SH）(06116.HK)在A股市場的首張成績單并不盡如人意。

　　近日，拉夏貝爾發(fā)布2017年年報，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入89.99億元，同比增長5.24%，凈利潤4.99億，同比下滑6.29%。而這，已經(jīng)是其連續(xù)兩年增收不增利。

　　經(jīng)歷多次沖A失敗，終于在2017年9月在上交所掛牌的女裝品牌拉夏貝爾曾在招股書提到，公司擬將IPO募集資金3.2億元投入零售網(wǎng)絡(luò)擴展建設(shè)項目。公司及控股子公司將以現(xiàn)有零售網(wǎng)絡(luò)為基礎(chǔ)，在三年內(nèi)利用IPO募集資金新開設(shè)專柜網(wǎng)點2094個，新開設(shè)專賣網(wǎng)點906個。

　　不過，記者發(fā)現(xiàn)，2014年拉夏貝爾共有6887個零售網(wǎng)點，2017年底公司經(jīng)營品柜數(shù)量達到9448個，較2014年增長37.1%。2014年拉夏貝爾線下營業(yè)收入（包括專賣和專柜）為61.7億元，2017年線下營業(yè)收入為76.33億，較2014年增長23.7%。線下營收增速遠不及店面擴張速度。

　　與此同時，產(chǎn)銷速度不一致、存貨金額高企等問題也隨之而來。

　　對此，記者致電拉夏貝爾，董秘辦表示目前公司正在忙于一季報披露，尚無法及時回復(fù)。同時記者應(yīng)對方要求發(fā)送采訪函，但截至發(fā)稿時，尚未有相關(guān)回復(fù)。

　　上市首年業(yè)績變臉

　　根據(jù)拉夏貝爾2017年年報，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入89.99億元，同比增長5.24%，凈利潤4.99億，同比下滑6.29%，扣非凈利潤3.8億，同比下滑19.53%。其中，報告期內(nèi)計入當(dāng)期損益的政府補助1.29億元。此外，2017年公司銷售毛利率由上年的64.08%下降至62.54%。

　　事實上，這已經(jīng)是拉夏貝爾連續(xù)兩年增收不增利。

　　公司過往財報顯示，2014年至2016年，拉夏貝爾實現(xiàn)營業(yè)收入分別為62.09億、74.39億、85.51億，同比增長23.31%、19.81%、14.95%；對應(yīng)凈利潤分別為5.03億、6.15億、5.32億，同比增長23.61%、22.21%、-13.54%；對應(yīng)扣非凈利潤分別為4.65億、5.68億、4.72億，同比增長21.2%、22.05%、-16.85%。

　　2014年至2017年公司的銷售凈利率分別為8.23%、8.85%、6.69%、5.97%。

　　對于業(yè)績下滑的原因，拉夏貝爾在年報中表示主要是百貨渠道轉(zhuǎn)型調(diào)整導(dǎo)致公司專柜收入下降，以及公司部分處于培育期的品牌年度虧損金額有所增加。

　　產(chǎn)銷速度不一致

　　截至2017年末，拉夏貝爾資產(chǎn)總額78.72億元，其中應(yīng)收賬款10.53億，存貨23.45億，存貨占總資產(chǎn)的近三成，而2015年和2016年度公司的存貨金額都在17億元左右。2017年度，公司平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為216.7天（2016年度：203.4天）。

　　拉夏貝爾解釋稱，2017年秋、冬季產(chǎn)品庫存比上年同季有所增加，其中由于2018年春節(jié)較2017年晚一個月，造成2017年冬季產(chǎn)品配貨量增長，以及環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)提升，冬季產(chǎn)品單件生產(chǎn)成本有所上漲。

　　記者還注意到，存貨高企一直是拉夏貝爾的一大問題。

　　公司招股書披露，2014年至2017年上半年，公司存貨賬面價值分別為132744萬元和、175626萬元、171358萬元和149861萬元，分別占公司當(dāng)期總資產(chǎn)的23.16%、29.93%、27.18%和24.72%；較大規(guī)模的存貨在增加公司現(xiàn)金流壓力的同時，其庫齡結(jié)構(gòu)若延長也會增加跌價準(zhǔn)備的計提，對公司的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。2014年至2017年上半年，公司的存貨跌價準(zhǔn)備分別為24330萬元、28904萬元、26947萬元及22663萬元。

　　拉夏貝爾的業(yè)務(wù)模式以外包生產(chǎn)為主，主要產(chǎn)品均為從第三方采購?；乜垂井a(chǎn)銷量情況，2017年拉夏貝爾上裝、下裝、裙裝、配飾的生產(chǎn)量比上年增長16.73%、18.19%、13.89%、-9.08%，銷售量比上年增長6.47%、7.88%、-5.14%、-17.47%，庫存量比上年增長24.79%、17.29%、25.05%、81.46%。

　　這也意味著，公司的銷售量跟不上采購速度。

　　線下營收增速遠不及店面擴張速度

　　拉夏貝爾存貨高企的原因，或還與店面急速擴張有關(guān)。

　　拉夏貝爾招股書提到，公司擬將IPO募集資金3.2億元投入零售網(wǎng)絡(luò)擴展建設(shè)項目。公司及控股子公司將以現(xiàn)有零售網(wǎng)絡(luò)為基礎(chǔ)，在三年內(nèi)利用IPO募集資金新開設(shè)專柜網(wǎng)點2094個，新開設(shè)專賣網(wǎng)點906個。

　　但從渠道角度看，2017年拉夏貝爾線上電商收入增加4.15億元，同比增長44.86%；線下專賣收入增加5.12億元，同比增長15.92%；線下專柜收入減少4.89億元，同比下降11.13%。

　　其中，專柜收入由于渠道轉(zhuǎn)型調(diào)整且老店同比下滑導(dǎo)致收入同比下降11.13%，占公司收入的比重由51.3%降至43.3%。

　　長江商報記者還注意到，2014年拉夏貝爾共有6887個零售網(wǎng)點，2017年底公司經(jīng)營品柜數(shù)量達到9448個，全年凈增加541個，較2014年增長37.1%。2014年拉夏貝爾線下營業(yè)收入（包括專賣和專柜）為61.7億元，2017年線下營業(yè)收入為76.33億，較2014年增長23.7%。線下營收增速遠不及店面擴張速度。

　　年報還顯示，2017年度公司經(jīng)營活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈流入額為5.57億元，導(dǎo)致經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流入額減少的原因主要是由于2017年凈開店的增加導(dǎo)致租賃押金、采購存貨支出等與經(jīng)營相關(guān)的支出比上年同期增加所致。

　　2017年度銷售費用為43.55億元，占收入的比率為48.4%。而2014年至2016年公司的銷售費用分別為28.06億、33.93億、40.45億，分別占當(dāng)期營業(yè)收入的45.2%、45.6%、47.3%。

　　拉夏貝爾表示，與上年相比，員工的工資福利開支、長期待攤費用攤銷費、電商費用及租賃費同比增加且占收入比率有所上升。

　　值得一提的是，截至2017年末，拉夏貝爾短期借款10.06億，較上年同期增長235.33%。負債總額達到38.02億，較2016年末增長36%。資產(chǎn)負債率由2016年末的44.31%提升至48.31%。