預(yù)測(cè)公司2013-2015年EPS分別為0.85元、0.99元和1.18元,對(duì)應(yīng)PE分別為8.7X、7.5X和6.3X。雖然經(jīng)濟(jì)仍面臨較大的下行風(fēng)險(xiǎn),終端需求未見起色,但公司經(jīng)營穩(wěn)健,盈利能力良好,估值低廉,股價(jià)進(jìn)一步下跌風(fēng)險(xiǎn)較小,若終端出現(xiàn)恢復(fù),彈性較大,維持“推薦”的投資評(píng)級(jí)。

　　要點(diǎn):

　　積極“批發(fā)”轉(zhuǎn)型“零售”,以服務(wù)傳遞品牌價(jià)值:今年上半年公司凈開店數(shù)為負(fù)數(shù),即使在經(jīng)濟(jì)情況較好的時(shí)候,公司于上半年的凈開店數(shù)量也一般為零。市場(chǎng)情況不佳,公司今年對(duì)經(jīng)銷商的拓展考核中也取消了新開店鋪的硬性指標(biāo),更多改為對(duì)裝修、補(bǔ)貼上進(jìn)行幫助和扶持,前期規(guī)模式擴(kuò)張的進(jìn)程正式告一段落,實(shí)實(shí)在在做好“批發(fā)”轉(zhuǎn)型“零售”是現(xiàn)階段的主要目標(biāo),公司將更關(guān)注如何從服務(wù)中傳遞品牌的價(jià)值。

　　庫存去化持續(xù),提高終端盈利能力成關(guān)鍵:目前直營的增速高于訂貨會(huì)的增速,去庫存化的進(jìn)程是確定的,渠道中的存貨正在不斷消化。由于舊貨占比較高,新貨的售罄率并沒有顯著提升,并一定程度上拖低整體毛利率。終端的主要問題是投資回報(bào)率低、盈利能力大幅下降,這也是全行業(yè)面對(duì)的共同問題,不僅是公司本身。

　　電商占比不斷提升,仍以去庫存為主:公司電商業(yè)務(wù)快速發(fā)展,去年收入占比只有個(gè)位數(shù),今年占比將會(huì)繼續(xù)提升。未來電商業(yè)務(wù)將會(huì)公司化運(yùn)作,角色仍以去庫存為主,考慮網(wǎng)絡(luò)專供產(chǎn)品的合理占比并穩(wěn)定毛利率。由于線上服裝消費(fèi)難以試衣并存在收貨時(shí)滯性等不便,公司將繼續(xù)推動(dòng)O2O模式的發(fā)展,增加線上線下互動(dòng),實(shí)現(xiàn)渠道的過渡,提高網(wǎng)上消費(fèi)的便利性。

　　行業(yè)模式轉(zhuǎn)變,有意并購成熟品牌:由于行業(yè)正在面臨盈利模式的改變,公司將主要精力都集中于七匹狼品牌,未來新品牌的發(fā)展將主要通過兼并收購和扶持原始投資的方式進(jìn)行。首先,公司有意愿收購成熟品牌,既能整合新品牌實(shí)現(xiàn)資源共享,加強(qiáng)公司在終端的整體宣傳能力,亦能提高公司在挑選戰(zhàn)略供應(yīng)商方面的議價(jià)能力,降低生產(chǎn)成本及加大抵抗風(fēng)險(xiǎn)能力。其次,公司將會(huì)成立七匹狼投資基金,出資資助創(chuàng)業(yè)者進(jìn)行品牌運(yùn)作嘗試。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素:經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)惡化影響服裝消費(fèi)。