國(guó)消費(fèi)已經(jīng)進(jìn)入大眾消費(fèi)時(shí)代，休閑服飾行業(yè)增速仍能保持13% 以上。在國(guó)家促進(jìn)就業(yè)規(guī)劃的推動(dòng)下，國(guó)民收入增速將保持在13% 以上，結(jié)合以往經(jīng)驗(yàn)，我們判斷未來(lái)服飾消費(fèi)行業(yè)的增速將與居民收入增速相持平。

　　同時(shí)隨著我國(guó)步入大眾消費(fèi)時(shí)代，大眾休閑服行業(yè)將大有可為，且考慮到休閑服市場(chǎng)占服飾消費(fèi)總市場(chǎng)比例較高， 其增速將趨同于服飾消費(fèi)的整體增速，即維持在13%以上的增速。

　　休閑服裝品牌美特斯邦威內(nèi)外兼修確保營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)。為了分享中國(guó)城鎮(zhèn)化紅利，外延式擴(kuò)張仍將是公司重要的增長(zhǎng)策略，并結(jié)合多品牌戰(zhàn)略，預(yù)計(jì)公司今后門店增速會(huì)維持在15%左右：

　　1)覆蓋率和滲透率都有提升空間，其中美邦品牌的鎮(zhèn)級(jí)市場(chǎng)拓展?jié)摿_(dá)3800 家以上;

　　2)拓展新門店是提升市場(chǎng)占有率的重要手段。

　　精細(xì)化管理潛修內(nèi)功，力求縮短與國(guó)際領(lǐng)先品牌之間差距：

　　1)完善品牌樹建設(shè)，明晰各品牌定位;

　　2)精細(xì)化管理從建立各類門店標(biāo)準(zhǔn)化體系入手，提升平效為最終目的;

　　3)實(shí)施期貨和現(xiàn)貨平衡模式，加快后臺(tái)供應(yīng)鏈建設(shè)。

　　存貨問(wèn)題基本解決，中報(bào)存貨預(yù)計(jì)降至17-18 億。由于直營(yíng)門店備貨和加盟配發(fā)的原因，美特斯邦威需要準(zhǔn)備一定的存貨，而且17-18 億存貨對(duì)應(yīng)的存銷比為14.6%,已和公司05-09 年存貨健康時(shí)期的存銷比持平，說(shuō)明公司存貨已恢復(fù)到合理水平。同時(shí)隨著存貨問(wèn)題的解決，公司將輕裝上陣，重回健康發(fā)展軌道，公司的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量也將持續(xù)向好。

　　盈利預(yù)測(cè)。我們看好美特斯邦威擺脫存貨枷鎖后，在內(nèi)外兼修戰(zhàn)略下的穩(wěn)健增長(zhǎng)，不過(guò)考慮到公司戰(zhàn)略上放緩門店增速以及前期存貨消化對(duì)毛利率的影響，我們略微下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2012-2014 年EPS 分別為1.44 元、1.86 元和2.39 元(原預(yù)測(cè)為1.55 元、2.13 元和2.63 元)，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 為14 倍、11 倍和9 倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。單店盈利能力提升不及預(yù)期;渠道拓展不及預(yù)期;經(jīng)濟(jì)下滑影響終端銷售。