美邦服飾公布三季報(bào)，前三季度營業(yè)收入同比增長5.9%至71.94億元，營業(yè)利潤同比下降16.4%至8.63億元，歸屬于母公司的凈利潤同比增長0.9%至7.52億元，對應(yīng)每股收益0.75元，低于我們的預(yù)期約10%。

　　三季度單季收入下滑13.5%。由于終端需求依舊不振，公司直營部分收入同比基本持平。加盟商秋冬季產(chǎn)品提貨意愿下降，補(bǔ)單基本沒有，導(dǎo)致公司對加盟商的批發(fā)收入出現(xiàn)負(fù)增長。

　　毛利率小幅下降0.5個(gè)百分點(diǎn)，銷售費(fèi)用走高，侵蝕利潤率。

　　清理庫存導(dǎo)致毛利率小幅下降。銷售費(fèi)用同比增長20%，銷售費(fèi)用率提升3.2個(gè)百分點(diǎn)，原因包括收入下降，同時(shí)人工和租金費(fèi)用在上升，公司為了保證員工隊(duì)伍穩(wěn)定，在不景氣的情況下仍舊保持員工薪金水平正增長。

　　公司本年度最主要目標(biāo)實(shí)現(xiàn)，存貨和現(xiàn)金流狀況改善。存貨比二季度末僅略有提升，前三季度存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比下降40天至164天。前三季度經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流入20.2億元，同比提升6倍以上。

　　發(fā)展趨勢

　　公司給出的2012年全年業(yè)績指引是-30%至0%。十一之后終端銷售有回暖，但是公司和加盟商均保持審慎態(tài)度，在終端消費(fèi)出現(xiàn)持續(xù)好轉(zhuǎn)之前計(jì)劃控制存貨水平、保持健康現(xiàn)金流和保證開店質(zhì)量。明年春夏季訂貨會(huì)訂單金額沒有增長，增加補(bǔ)單自由度。隨著清理庫存的目標(biāo)基本實(shí)現(xiàn)，四季度及明年毛利率將有提升。

　　盈利預(yù)測調(diào)整

　　下調(diào)2012/2013年盈利預(yù)測25%/29%至每股1.08/1.24元。

　　估值與建議

　　當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2012/13年市盈率15.2/13.1倍。美邦在服裝行業(yè)整體不景氣、青少年休閑服子行業(yè)競爭激烈的情況下，采取審慎態(tài)度是正確的選擇，短期業(yè)績面臨壓力，但輕裝上陣更有利于公司在行業(yè)回暖時(shí)業(yè)績反轉(zhuǎn)。

　　美邦作為國內(nèi)青少年休閑服行業(yè)龍頭在品牌建設(shè)和產(chǎn)品設(shè)計(jì)等方面有獨(dú)到之處。前期受媒體負(fù)面報(bào)道等影響股價(jià)下挫，使得下調(diào)盈利預(yù)測后估值也不是很高。維持審慎推薦。