1、紡織服裝板塊表現(xiàn)弱于大市 上周申萬紡織服裝行業(yè)指數(shù)下跌6.71 %，上證指數(shù)下跌4.57 %，前期抗跌的品牌服裝公司補(bǔ)跌明顯，羅萊家紡、朗姿股份、美邦服飾、報(bào)喜鳥、九牧王、七匹狼、卡奴迪路等個(gè)股周跌幅在5-9%之間。受創(chuàng)業(yè)板解禁高峰到來及疲弱宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)等因素影響，市場(chǎng)加速探底，尤其是中小板和創(chuàng)業(yè)板跌幅明顯超過上證指數(shù)，短期看估值水平下移和解禁壓力仍將是繼續(xù)壓制反彈的主要因素。

　　2、國際快消巨頭逆勢(shì)增長(zhǎng) 歐洲經(jīng)濟(jì)下滑導(dǎo)致國際時(shí)尚品牌增長(zhǎng)減速，瑞典品牌H&M 預(yù)期8 月營收下跌4%，低于預(yù)期，但H&M 為止住跌勢(shì)在中國內(nèi)地市場(chǎng)推出定位新潮年輕消費(fèi)者的子品牌“Monki”，此前已在香港上市，今年計(jì)劃在深圳、成都、南京開設(shè)門店。擁有ZARA 等品牌的西班牙最大紡織服裝集團(tuán)Inditex 披露上半年業(yè)績(jī)：營業(yè)收入72.39億歐元，同比增長(zhǎng)17%，凈利潤(rùn)9.44 億歐元，同比增長(zhǎng)32%，毛利率提高1.2 個(gè)百分點(diǎn)，包括中國在內(nèi)的亞洲市場(chǎng)銷售占比由2010 年的12%提高至目前的20%，而西班牙本土市場(chǎng)的比重則由30%降至22%。

　　在全球經(jīng)濟(jì)放緩的背景下Inditex 依然取得驕人成績(jī)，一方面是由于成熟供應(yīng)鏈確保領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，另一方面以中國為代表的亞太市場(chǎng)帶來了巨大業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)，反過來也說明本土品牌生存空間近年來遭到不斷壓縮。

　　3、觸及階段性天花板，渠道優(yōu)化大勢(shì)所趨 品牌服裝今年來為應(yīng)對(duì)市場(chǎng)景氣度下滑，主動(dòng)采取措施降低成本，為保證店鋪持續(xù)發(fā)展，獲取更大利潤(rùn)，控制加盟渠道規(guī)模的趨勢(shì)將更為明顯。體育品牌觸及8000 家門店可能達(dá)到階段性頂點(diǎn)，今年上半年李寧關(guān)店1200 間，下半年將繼續(xù)收縮。美邦服飾上半年直營業(yè)務(wù)占比達(dá)50.8%，直營店增長(zhǎng)192 家超過加盟店154 家的增量。達(dá)芙妮在門店數(shù)量達(dá)到5500 家后，繼續(xù)壓縮加盟店數(shù)量，執(zhí)行發(fā)展直營店的策略更為堅(jiān)決。國際品牌直營模式下盈利和周轉(zhuǎn)水平的良好表現(xiàn)樹立了標(biāo)桿，長(zhǎng)期看將是本土品牌發(fā)展方向。

　　投資建議：8 月全國百家重點(diǎn)大型企業(yè)零售額同比增長(zhǎng)8.41%，其中服裝零售額同比增長(zhǎng)16.72%，較上月提高5.2 個(gè)百分點(diǎn)，各品牌的集中打折促銷刺激作用顯著，從秋裝上市價(jià)格看一線城市的新款服裝價(jià)格呈現(xiàn)同比下降或增幅明顯放緩，國際品牌為爭(zhēng)奪消費(fèi)旺季市場(chǎng)份額的主動(dòng)降價(jià)將進(jìn)一步拉低終端價(jià)格。雖然目前消費(fèi)整體增速在下滑，但我們毫不懷疑中國作為全球最活躍消費(fèi)市場(chǎng)的地位，近兩年如戶外用品、高端男裝女裝等細(xì)分市場(chǎng)品牌公司取得了較好的增速，帶給我們投資未來的信心。品牌服裝、家紡板塊持續(xù)調(diào)整能夠給下一階段布局帶來“跌出來”的機(jī)會(huì)，優(yōu)質(zhì)公司值得長(zhǎng)期關(guān)注。